【策略*陳李】2025年港股：何妨吟嘯且徐行

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2025年港股：何妨吟嘯且徐行

2024年港股YTD表現超全球投資者預期，恒生國企全年上漲26%，跑贏主要市場：標普500、MSCI發達 新興市場、日經225等。

回顧港股全年走勢是強預期和弱現實反複碰撞。由於積極政策的刺激帶動了市場情緒的快速回升和資金的湧入，港股於4-5月，9-10月走出兩輪行情，但均隨著弱經濟現實的不斷驗證而出現回調。924一攬子政策預期發布，港股快速上漲，可以說彼時過度定價了經濟刺激政策力度。當前港股基本回調到一係列政策刺激之前的點位，又陷入了缺乏對政策效力反映的另一極端，所以我們對港股未來走勢反而相對樂觀起來。

2025年，我們預計港股將進一步回升，主要理由是：1）全球仍處在美元降息周期，上半年繼續降息，這對於新興市場的股票，包括中國資產來說仍然有利；2）港股估值相對全球主要股指依然偏低；3）國內政策發力下港股盈利將會進一步改善；4）當前人民幣相對弱勢，市場預期人民幣未來會以貶值應對關稅，但我們認為為了應對潛在高關稅挑戰，為此後貿易談判升值，人民幣或是提前進行戰術性貶值；5）有越來越多的海外投資者對香港市場開始感興趣，但由於還沒有看到增量政策具體落實數字，目前持觀望態度。

此外，我們認為國內房地產可能會超預期，市場尚未定價。一線城市房地產作為星星之火或可燎原。短期來看，房地產周期有比較重要的影響因素，比如：利率、購房意願、剛性需求、置換需求等等，其中利率是非常重要的環節。利率持續下降有助於推動房地產的成交和價格的回升。目前，上海、北京和深圳的二手房的成交水平正在接近或者已經達到曆史新高水平，如果其成交量在春節後，甚至整個一季度都保持同比50%-100%的增長，將有助於三個一線城市房產價格的企穩回升。房地產資產價格的平穩，對於居民家庭部門的資產負債表、居民家庭部門的消費都會有比較正麵的影響。

我們預計2025年上半年港股上漲空間或更大。

上半年有利港股上漲的因素更多：關稅稅率靴子落地，關稅路徑更為明朗；人民幣可能會有戰術性升值；國內“兩會”將會明晰全年經濟政策刺激力度；以及美聯儲的進一步降息帶來的流動性改善等。

下半年港股麵臨更多不確定性：美聯儲降息可能暫緩，美元繼續保持強勢，且在特朗普關稅逐步落地下，國內經濟或將受到拖累，匯率存在較大貶值壓力。

港股上漲的空間取決於關稅和國內寬財政的博弈，在特朗普關稅落地和美聯儲降息結束後，港股或將迎來短暫回調。但後續隨著財政對內需的提振效果逐步顯現，以及年末新一輪政策預期可能會使得港股再次回升。

行業上，我們最看好受益於經濟刺激政策下的泛消費。一，2025年政策端會繼續圍繞內需發力，刺激消費；二，如果一二線城市的房地產的價格企穩，有助於居民消費的回升。那麽，廣義消費將在2025年進一步修複，包括食品飲料、汽車、家電、生物醫藥、裝修建材等。

此外，也建議關注低PB央國企。整體上我們認為紅利類股票會有不錯的表現，可能同步或略微強於大勢。一，2025年上半年依舊處在美元降息周期，預期國內利率水平進一步下降，紅利股息率將會凸顯；二，預計2024年報披露過程中會加大分紅；三，一方麵，保險、券商自營資金明顯偏好紅利股，另一方麵，紅利股價已基本反映相應預期，向上空間、彈性可能有限。

風險提示：地緣政治風險；國內經濟刺激政策不及預期；黑天鵝事件突發；曆史經驗不代表未來等。

（分析師 陳李、陳夢）

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