需求端尚未轉暖，該如何看待白酒行業前景？
1月20日至22日，公募基金陸續披露了2024年四季報。21世紀經濟報道記者梳理注意到，在三季度末超預期大漲後，百億級消費基金隨著大盤重回下行狀態，四季度規模普遍回調。
截至2024年末，“最大白酒基金”招商、張坤管理的易方達藍籌精選混合的資產規模分別跌回了500億元、400億元以下，匯添富消費行業混合、景順長城新興成長混合等重倉白酒股的百億級基金也普遍回調，規模創下年內新低，可見四季度市場熱情明顯下行。
2024年三季度開始，高歌猛進的白酒股普遍降速，21世紀經濟報道記者此前統計過，2024年前三季度A股20家白酒上市公司中僅有11家還能保持增長，能保持兩位數增長的僅有7家。今年1月，等多家中小白酒股報虧，多家頭部白酒宣布暫停供貨，確保價格穩定。
行情不再，對白酒股的持倉分化再次加劇。2024年四季度，主動型基金對白酒股呈現小幅減倉的趨勢，被動型基金的白酒股持倉繼續增加。
綜合各家基金經理的觀點來看，當前白酒渠道反饋整體需求偏弱，市場的預期並不高，白酒板塊短期依然還處於降估值階段。
但在四季報分析中，管理人們更願意強調白酒優秀的商業模式、頭部企業集體加大分紅帶來的投資回報，等待基本麵修複後企穩回升。比如頭部白酒股即將集體落實的中期分紅，被視為優質公司中長期提升分紅承諾的積極信號。
等待積極信號
經曆了2024年三季度的大漲，多隻重倉白酒股的百億級主動型基金到四季度又調低了白酒股持倉。
知名基金經理劉彥春管理的景順長城新興成長混合前十大重倉股中有一半是白酒，其資產規模在三季度小幅回升後四季度再度縮水，創下去年季度新低。四季度，景順長城新興成長混合少量減持了、、以及等其他消費股。
同樣規模縮水的匯添富消費行業混合，四季度小幅減持了茅台、五糧液，同時小幅增持了、等其他消費股。
分析其原因，大的背景是去年四季度大盤重回震蕩下行。
劉彥春在景順長城新興成長混合四季報中指出，去年9月底一攬子增量政策出台，效果在製造業、社會零售、服務消費等各個領域已經得到體現，不過當前政策效果主要體現為結構性數據的改善，總量數據狀態仍在修複中。
但從行業本身來看，白酒的需求端仍舊低迷。
去年四季度白酒旺季動銷不旺，隨後的“雙十一”電商促銷進一步影響了白酒價盤，一些庫存較大的經銷商也選擇低價出貨。近期進入春節動銷季後，多家名酒都提出了對核心產品暫停供貨，以此維護價格穩定。
匯添富消費行業混合管理人胡昕煒在四季報中提到，四季度消費板塊表現相對較差，資本市場仍然在等待更多積極信號出現。
不過，在銀華富裕主題混合管理人焦巍眼中，2024年下半年以來，白酒股的普遍降速，已經是開始消除風險、提升價值的積極信號。
由於2024年大幅換倉，銀華富裕主題混合四季度重倉股中已經沒有白酒股的身影。焦巍認為，白酒行業最大的風險，在於當需要整體減速的時候，參與者卻不願踩刹車，反而加速踩油門，但他表示已欣慰地看到，從三季報起白酒公司已經共同認識到了庫存的問題並開始著手主動去庫存的艱難曆程，“在經曆這一過程後，能夠理性、冷靜、務實，將增速目標化為紅利回報給投資者的公司，仍將具有巨大的投資吸引力。”
重倉白酒的易方達三隻基金，四季度白酒股持倉基本保持不變。
蕭楠管理的易方達消費行業股票，對貴州茅台、五糧液、、的持倉一股未賣，僅有退出其前十大重倉股，同時其減持了、。
張坤管理的易方達藍籌精選混合、易方達優質精選混合，四季度資產規模雖然再度下滑，但白酒股持倉基本未變，僅有易方達藍籌精選在小幅增持美團的同時小幅減持了五糧液。
此外，知名基金經理朱少醒的富國天惠成長混合四季度對貴州茅台的持倉未變，茅台依舊是其第一大重倉股。
被動型白酒基金雖然資產規模縮水，但基民們還在加大買入力度。
招商中證白酒指數和鵬華中證酒ETF是兩大百億級白酒指數基金。去年四季度，招商中證白酒指數的申購份額達到105.36億份，時隔兩年申購量重回百億規模，鵬華中證酒ETF申購更是達到創紀錄的213.4億份，創下成立五年多來的新高。
這也導致兩隻基金繼續全麵增持酒類股，尤其業績相對較好的白酒股增持幅度更大，比如兩隻基金對的持倉分別增加了710多萬股和370多萬股。
投資屬性“雙高”公司出現
去年四季度，上證指數以難得的上漲收官，在增量資金帶動下，市場交易活躍度大幅提升，然而白酒等消費板塊跌幅明顯居於各細分板塊前列。
不過，在基金管理者們看來，四季度再度回調，反而凸顯了白酒等消費股長期價值的吸引力。
在蕭楠看來，目前整個消費板塊屬於受益於政策但又受製於後周期的品類，基本麵修複需要一定時間，尤其是一些可選消費品，對宏觀的敏感度更高。
“去年四季度一係列宏觀政策傳遞了明確的轉向信息，市場信心在極低的基礎上短期內得以顯著修複，這些政策發揮積極作用勢必要經曆較長一段時間。”朱少醒認為。
張坤認為，目前市場先生對不少優質公司提出的報價已經很有吸引力。“對於很多優質公司，目前市場共識是感知到有不少風險的狀態。但在資本市場中，投資者‘感知的風險’和‘實際的風險’通常會出現偏差。”他在四季報中分析。
對比可能帶來高增長的科技板塊，基金經理們普遍強調消費板塊的企業資產負債表穩健、現金流強勁，當前估值已經較低，同時也有較強的分紅能力和分紅意願，長期投資價值依舊。
管理招商中證白酒指數的侯昊就提到，當前白酒主動權益持倉已接近2018年周期底。在他看來，白酒經過近四年調整期，在政策的推動下伴隨著經濟麵轉暖，板塊有望起底回升，看好行業出清後需求麵的恢複。
不僅是看好未來的機會，基金管理人也提出當前不少頭部企業也已具備較高投資價值。
用張坤的話說，過去絕大部分時間裏，高質量（競爭優勢突出、高投資回報率ROIC、充沛自由現金流）和高股息率兩種屬性往往很難在同一個資產兼得，但現在能找到越來越多同時滿足高質量和高股息率兩種屬性的資產。
事實上，按照近期的股價推算，貴州茅台、五糧液的股息率超3.5%，瀘州老窖超過4%，的股息率更是接近6%。
這與白酒股加大分紅力度有關。在需求端低迷這一既定事實短期難以改變的情況下，頭部白酒股選擇了用增加分紅、提高分紅頻率來增強吸引力，“留住”投資者。
在1月24日全部實施後，貴州茅台、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒的2024年度中期分紅共計將超過490億元。這當中不少是首次提出中期分紅，茅台、五糧液、洋河都承諾了三年分紅規劃，茅台還啟動了最多60億元的回購股份計劃。
“這些公司在過去相對困難的環境中，通過自身經營效率的提升實現了淨利潤和自由現金流的穩定或持續增長，體現出應對逆境的能力。不少公司也展現出增加回報股東的能力和意願，而且有望成為中長期的承諾，這無疑為長期投資者提供了堅實的基礎回報。長期投資者可以在不新增投資的情況下，隨著時間推移不斷增加（通過公司回購直接實現或者分紅再投資間接實現）持有的優質公司的股權比例。”張坤指出。
在基金管理者們看來，整體形勢如果能好轉，投資者對白酒等消費板塊的信心會很快恢複。
張坤就認為，一旦經濟好轉趨勢更加穩固，例如社零增速向上突破2%~3%的區間，現有估值所隱含的短中長期悲觀增長預期將有望修正，國內外投資者的中長期信心也有望重建。
（作者：肖夏 編輯：駱一帆）
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